全球股市狂歡的理由：加息意味著經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇

市場(chǎng)狂歡的理由： 加息意味著復(fù)蘇

這一次，出人意料的并非美聯(lián)儲(chǔ)加了息，而是全球市場(chǎng)的邏輯出現(xiàn)了變化。

就在美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間16日凌晨2時(shí)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)后，美元指數(shù)不漲反跌，全球股市也出現(xiàn)了普漲。除“靴子落地”的因素外，這一現(xiàn)象進(jìn)一步證明，全球經(jīng)濟(jì)正在緩步復(fù)蘇，加息已不再是“不能承受之重”。

“其實(shí)加息并不一定是壞事?！焙蓪氈袊?guó)首席投資總監(jiān)繆子美此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，現(xiàn)在應(yīng)該改掉這種慣性思維了，如果美國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上行的基礎(chǔ)上加息，“那么這對(duì)新興市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)積極的信號(hào)。這從2003~2007年的市場(chǎng)走勢(shì)中就可見(jiàn)一斑?！贝送?，僅25個(gè)基點(diǎn)的加息及當(dāng)前1%的利率水平，與歷史上那些引發(fā)危機(jī)的加息速度相比，相當(dāng)寬松。

不僅僅是美國(guó)，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)自去年下半年以來(lái)都出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，通脹預(yù)期隨著油價(jià)和需求回升而不斷走升，讓苦苦掙扎了多年的全球央行終于看到了通縮風(fēng)險(xiǎn)散去的跡象。中國(guó)央行逆回購(gòu)和中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率16日上行10個(gè)基點(diǎn)，雖然并非真正意義上的“加息”，但仍與美聯(lián)儲(chǔ)加息相呼應(yīng)。

現(xiàn)在來(lái)看，全球利率中樞未來(lái)都將逐漸抬升。

耶倫投下“經(jīng)濟(jì)信心票”

美聯(lián)儲(chǔ)在特朗普任期內(nèi)的首次加息使聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至0.75%~1%。由于美聯(lián)儲(chǔ)維持2017年年底利率預(yù)期在1.375%不變，年內(nèi)仍有兩次加息的空間。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫當(dāng)天“加息表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)取得進(jìn)展”的表態(tài)則證明，她已對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)投下“信心票”，但無(wú)意過(guò)快收緊政策。

美聯(lián)儲(chǔ)披露的信息顯示，17名決策者中有9人預(yù)計(jì)今年將加息3次，高于去年12月時(shí)的6人。利率方面，維持2018年年底為2.125%，2019年年底預(yù)期則從2.875%上調(diào)至3%，更長(zhǎng)周期的預(yù)期則維持3%不變。

聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）聲明中提出，當(dāng)前美國(guó)通脹接近2%的目標(biāo)，委員會(huì)預(yù)計(jì)中期范圍內(nèi)將穩(wěn)定在2%附近。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)條件允許聯(lián)邦基金利率“循序漸進(jìn)地上調(diào)”。

“總體而言，短時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不太可能成為美國(guó)‘奪去全球增長(zhǎng)寶座’的誘因?！备贿_(dá)國(guó)際投資總監(jiān)伊安內(nèi)利告訴第一財(cái)經(jīng)記者，“另一方面，更長(zhǎng)期的前景變化很大程度上依賴美國(guó)新政府采取的財(cái)政立場(chǎng)。不過(guò)，美國(guó)在明年之前可能難以通過(guò)任何有意義的刺激措施?！?/p>

特朗普政府的財(cái)政刺激計(jì)劃之一是“私人部門籌資方案”，核心內(nèi)容是通過(guò)稅收激勵(lì)，撬動(dòng)私人資本，政府并不出資。但美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽今年2月曾表示，新的減稅政策可能要到今年8月后才能出臺(tái)，最晚則可能要等到明年初。

股票在加倉(cāng)了？

出人意料的是，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息引發(fā)了全球市場(chǎng)的狂歡。

美國(guó)三大股指16日收盤普漲，納斯達(dá)克指數(shù)離6000點(diǎn)已不到100點(diǎn)；亞太股指也全線上漲，上證綜指收盤上漲0.84%；日經(jīng)指數(shù)低開(kāi)高走上漲25.73點(diǎn)；恒生指數(shù)更是大漲逾2%；比美國(guó)股指更早開(kāi)盤的歐洲股市也都表現(xiàn)強(qiáng)勁。

“加息預(yù)期提升、股市下挫，這往往是經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇、加息周期初期的現(xiàn)象。”招商證券（香港）首席港股策略師趙文利此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，如今市場(chǎng)邏輯生變，特朗普當(dāng)選后對(duì)總需求的刺激作用已經(jīng)反映到了大類資產(chǎn)配置的策略上。

趙文利表示：“目前經(jīng)濟(jì)處在從衰退向復(fù)蘇的過(guò)渡時(shí)期（復(fù)蘇初期），美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面影響部分被改善的銀行體系功能抵消，財(cái)政赤字和貿(mào)易保護(hù)主義的副作用在復(fù)蘇初期不會(huì)出現(xiàn)?！?/p>

瑞銀財(cái)富首席投資官海菲爾表示：“美聯(lián)儲(chǔ)此次加息是在美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)健改善的背景下進(jìn)行的，全球戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置將加碼美國(guó)和全球股票，并相應(yīng)減少優(yōu)質(zhì)政府債券與公司債券的配置?！?/p>

摩根資管多元資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理高禮行對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美股預(yù)期仍將保持5%~10%的年均回報(bào)，當(dāng)然上漲空間將縮小，“盡管美股估值恢復(fù)到較高水平，但就歷史來(lái)看，只要不出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)減速，美股不太可能出現(xiàn)持續(xù)1年的下挫。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，未來(lái)12~18個(gè)月大概率不會(huì)出現(xiàn)熊市?！?/p>

高禮行表示，縱觀歷史，無(wú)論是中東戰(zhàn)爭(zhēng)、亞洲金融海嘯、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，每當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較于上一年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅放緩，下一年美股就會(huì)出現(xiàn)回撤。但就目前來(lái)看，2%~2.5%的經(jīng)濟(jì)增速仍然處在理想水平。

就港股而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、加息次數(shù)未超預(yù)期是一大利好；此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣企穩(wěn)也是持續(xù)吸引資金流入的原因。

“預(yù)計(jì)港股熱度將一直持續(xù)到3月財(cái)報(bào)季末，恒生指數(shù)今年料在25000點(diǎn)上下區(qū)間震蕩?！壁w文利認(rèn)為不宜過(guò)度樂(lè)觀，“再通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是有很多不確定性。”

值得關(guān)注的是，各方當(dāng)前認(rèn)為美元可能周期性見(jiàn)頂。資深外匯交易員崔榮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“此次美元暴跌在情理之中，因?yàn)槭袌?chǎng)幾乎100%認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，而近期公布的美國(guó)數(shù)據(jù)又非常亮麗。”

就歷史水平來(lái)看，美元指數(shù)自1985年日本廣場(chǎng)協(xié)議以來(lái)基本維持下跌8年、上漲10年的走勢(shì)?！敖衲陝偤檬堑?0個(gè)年頭，因此從時(shí)間周期輪來(lái)看，2008年以來(lái)的上漲趨勢(shì)宣告結(jié)束的可能性比較大。”崔榮說(shuō)。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，由于美元可能面臨階段性頂部，2017年人民幣將更趨穩(wěn)定。

全球去QE預(yù)期上升

全球經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇讓全球央行看到了通縮風(fēng)險(xiǎn)散去的跡象，這也意味著，全球利率中樞未來(lái)都將有所抬升。

雖然日本央行16日維持利率水平和基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)充規(guī)模目標(biāo)80萬(wàn)億日元水平不變，但各界認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，日本央行存在退出QQE（量化和質(zhì)化寬松）的可能和需求。

“日本經(jīng)濟(jì)保持溫和復(fù)蘇，2月末公布的日本國(guó)債購(gòu)買情況亦弱于央行承諾目標(biāo)的月度估算，未來(lái)QQE面臨無(wú)債可買的技術(shù)難題。但考慮到日本低迷的通脹水平，短期來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)可控，應(yīng)密切關(guān)注后續(xù)進(jìn)展?！泵裆C券海外研究負(fù)責(zé)人張瑜表示。

此外，去年4~12月，歐洲央行每月購(gòu)債規(guī)模將從800億歐元收窄為600億歐元。由于歐元區(qū)2月CPI飆升至2%，接近歐洲央行的目標(biāo)，退出QE（量化寬松）的預(yù)期也水漲船高。

與全球同步，中國(guó)雖然沒(méi)有加息，但公開(kāi)市場(chǎng)利率從去年四季度起已不斷提升。

中銀國(guó)際研究部資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉丙南對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，央行逆回購(gòu)和MLF中標(biāo)利率再度上行10個(gè)基點(diǎn)，一方面反映了貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性供求變化，“隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平回升和美元利率上升，人民幣名義利率存在顯著上行壓力?！?/p>

另一方面，他認(rèn)為，這旨在釋放貨幣政策更加中性的信號(hào)，“貨幣政策需要轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)穩(wěn)健中性以抑制資產(chǎn)泡沫和債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)中性貨幣政策也是為了促進(jìn)供給側(cè)改革和維護(hù)人民幣匯率基本穩(wěn)定?！?/p>

不過(guò)，需要注意的是，中國(guó)當(dāng)前僅僅是緩步復(fù)蘇，而非“V”形反彈。中國(guó)2月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）低于預(yù)期，同比增長(zhǎng)0.8%（市場(chǎng)預(yù)期為1.7%，前值2.5％)，而同期PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）則略高于預(yù)期，同比增長(zhǎng)7.8%（預(yù)期值7.7％，前值6.9%），前低后高意味著進(jìn)貨價(jià)走高、出貨價(jià)走低，上游價(jià)格向下游的傳導(dǎo)并不順暢。各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)周期變化仍待觀察。