朱民談世界經(jīng)濟(jì)未來10年：低迷、結(jié)構(gòu)性變化和拐點(diǎn)

全球經(jīng)濟(jì)基本格局：處于低位運(yùn)行

世界經(jīng)濟(jì)處于低位運(yùn)行。危機(jī)后全球GDP增長(zhǎng)持續(xù)下滑，在2010年出現(xiàn)了非常強(qiáng)烈的反彈，但是這個(gè)反彈之后，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直緩緩下降。2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為3.1%，在美國(guó)的政策“牽引”下，2017年可能會(huì)略有上升，但總體還將下行。

目前，全球通貨膨脹率相對(duì)很低，PPI下跌厲害，這并不是說物價(jià)水平很低。目前全球130多個(gè)國(guó)家中，大約有40多個(gè)國(guó)家的PPI低于0，40多個(gè)國(guó)家的PPI低于1，此外還有40多個(gè)國(guó)家的PPI低于2。也就是說，全世界130多個(gè)國(guó)家的PPI水平低于一般通貨膨脹目標(biāo)，全球處于通貨緊縮狀態(tài)。與此同時(shí)，由于受到寬松貨幣政策的影響，全球真實(shí)利率持續(xù)下降。但這并不是危機(jī)，而是一種均衡的狀態(tài)——可以稱之為低增長(zhǎng)、低通貨膨脹、低利率、低投資、低油價(jià)、低進(jìn)口、低FDI。

為什么會(huì)發(fā)生這樣的情況？我認(rèn)為理解危機(jī)很重要。2008年全球金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊和影響。危機(jī)之前我們對(duì)全球GDP水平做了預(yù)測(cè)，當(dāng)時(shí)假定危機(jī)之后會(huì)略有下降，但會(huì)繼續(xù)上升，不過，我們發(fā)現(xiàn)此次全球金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期。雖然新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下跌較少，但也在下跌。在全球金融危機(jī)后的八年里，全球GDP水平因?yàn)槲C(jī)的沖擊下跌了12%。所以那次危機(jī)把全球GDP水平壓到了很低的水平，這就是今天全球經(jīng)濟(jì)低迷非常重要的原因。

我們分析未來全球潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率后發(fā)現(xiàn)，其由投資的潛在增長(zhǎng)率、勞動(dòng)力的潛在增長(zhǎng)率以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的潛在增長(zhǎng)率決定。從三個(gè)方面來看，危機(jī)以后，全球潛在增長(zhǎng)率大幅下滑，未來五年仍然處于低位水平。其一，全球投資潛在增長(zhǎng)速度在放慢，資本投資急劇下跌；其二，勞動(dòng)力潛在增長(zhǎng)率因?yàn)槿丝诶淆g化的原因，也急劇下跌；其三，全球勞動(dòng)生產(chǎn)率水平在過去十年是下降的（雖然我國(guó)還是占很高的權(quán)重），所以未來全球潛在增長(zhǎng)率將下降，在未來幾年里，全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是在低水平運(yùn)行。

從這個(gè)意義上來說，2008年全球金融危機(jī)在靜態(tài)上把全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平壓到了很低的水平，在動(dòng)態(tài)上把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度降了下來，這是一個(gè)很大的結(jié)構(gòu)性變化。

世界經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變局

全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生一系列深刻的變化。第一，全球人口結(jié)構(gòu)在發(fā)生重大變化。全球人口結(jié)構(gòu)變化包括兩個(gè)層面：一是全球人口仍將不斷增長(zhǎng)，2016年全球總?cè)丝跒?4億，預(yù)計(jì)到2100年將達(dá)到110億，但是全球人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的調(diào)整。從南部非洲地區(qū)勞動(dòng)力人口的增長(zhǎng)和世界其他國(guó)家勞動(dòng)人口的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來看，南部非洲地區(qū)的勞動(dòng)力持續(xù)上升，預(yù)計(jì)到2050-2060年勞動(dòng)人口增長(zhǎng)速度會(huì)達(dá)到頂峰，之后將逐漸下降；而其他國(guó)家的勞動(dòng)人口增長(zhǎng)速度在2008年就已經(jīng)達(dá)到巔峰，預(yù)計(jì)到2025-2030年會(huì)下降到0，到2030-2040年將開始負(fù)增長(zhǎng)。全球人口增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，這意味著整個(gè)勞動(dòng)生產(chǎn)力結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，全球GDP增長(zhǎng)，將會(huì)從人均GDP高的地方走向低的地方，而全球需求結(jié)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化（因?yàn)樾略鋈丝谠诜侵?，而非洲?guó)家大部分是低收入國(guó)家，總需求仍然有限）。

二是全球人口老齡化越來越嚴(yán)重。我們可以以美國(guó)為標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槊绹?guó)在全球老齡化趨勢(shì)中，處于中間位置，既不像日本那么嚴(yán)重，也不像印度或者南亞國(guó)家一樣不存在這方面問題。預(yù)計(jì)到2050年，美國(guó)勞動(dòng)力人口還是凈增長(zhǎng)，但是勞動(dòng)人口結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生巨大的變化。從65歲以上人口與15-65歲勞動(dòng)人口之比來看，2015年為22%左右，2025年這一比重可能達(dá)到32%左右。也就是說10年內(nèi)這一比重將增加10個(gè)百分點(diǎn)，這是巨大的人口結(jié)構(gòu)變化。這會(huì)改變社會(huì)結(jié)構(gòu)，也會(huì)改變勞動(dòng)力的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。綜上，全球人口結(jié)構(gòu)變化和人口老齡化趨勢(shì)愈來愈嚴(yán)重，在根本上改變了未來50年全球經(jīng)濟(jì)金融的基本格局。

第二，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)輕化。以美國(guó)為例，2008年發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候，美國(guó)人一直強(qiáng)調(diào)本國(guó)服務(wù)業(yè)占比太高，制造業(yè)則太低，于是奧巴馬提出要把制造業(yè)帶回美國(guó)。8年時(shí)間已經(jīng)過去，美國(guó)服務(wù)業(yè)的比重從78.4%-78.5%下降到78%左右，沒有顯著變化，而歐洲服務(wù)業(yè)的比重仍在繼續(xù)上升，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)仍繼續(xù)輕化。此外，新興經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)比重也在上升。也就是說，全世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)比重上升、制造業(yè)比重下降的趨勢(shì)。輕資產(chǎn)變得越來越重要，投資者越來越不愿意持有重資產(chǎn)，這又是一個(gè)特別有意思的現(xiàn)象。

在世界經(jīng)濟(jì)變輕的同時(shí)，還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，人們對(duì)貿(mào)易品的需求偏好也在發(fā)生變化，收入對(duì)進(jìn)口商品的需求彈性也在下降。從每增加1元人民幣收入對(duì)進(jìn)口商品的需求彈性這一數(shù)據(jù)來看，2003-2006年的數(shù)據(jù)與2012-2015年的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)45度關(guān)系。即如果收入需求彈性不變，所有國(guó)家都應(yīng)該在這個(gè)45度線內(nèi)，包括發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家。但是過去10年，對(duì)貿(mào)易品的需求偏好發(fā)生了變化，人們已經(jīng)不再像全球化剛開始的時(shí)候?qū)M(jìn)口商品的需求那么強(qiáng)烈，轉(zhuǎn)而消費(fèi)更多的國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)品。這一現(xiàn)象在美國(guó)千禧一代尤其突出，他們不愿意買車、買房，對(duì)物質(zhì)需求逐漸下降，但是對(duì)服務(wù)業(yè)，包括旅游、飯店等需求在不斷上升。無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，雖然在不同的發(fā)展平面上，但是在消費(fèi)偏好上趨于向服務(wù)業(yè)靠攏，這對(duì)未來的制造業(yè)、資產(chǎn)偏好、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動(dòng)，都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。

與此同時(shí)，全球投資急劇下滑。危機(jī)以來，相比2007年的投資水平，8年中投資下降了25個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)巨大的下跌。以美國(guó)為例，每年投資下跌2.5到3個(gè)百分點(diǎn)。投資下跌，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能靠消費(fèi)推動(dòng)，但這又是相互聯(lián)系的。經(jīng)濟(jì)輕化，國(guó)內(nèi)需求降低，投資當(dāng)然會(huì)減少。

將上述幾個(gè)特點(diǎn)聯(lián)系在一起，我們可看到全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常有意思的變化。在這樣的現(xiàn)實(shí)下，加之我們正從第三次產(chǎn)業(yè)革命向第四次產(chǎn)業(yè)革命過渡，勞動(dòng)生產(chǎn)率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降，雖然這還是個(gè)謎，大家或許會(huì)認(rèn)為是統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致的。統(tǒng)計(jì)確實(shí)存在錯(cuò)誤，但這一理由不足以解釋為什么在美國(guó)這樣的國(guó)家，科技如此發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率卻從1.3降到0.3左右。

新的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)在哪里？沒有新的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，如果人口持續(xù)老齡化，我們何來財(cái)富支持人們的需求？我們用什么來改變收入分配不均的現(xiàn)象？勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降，對(duì)所有人來說都是最大的迷思，也是經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)面臨的巨大挑戰(zhàn)。因此，未來10年，尋找勞動(dòng)生產(chǎn)率新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是第一要?jiǎng)?wù)，所有問題都必須從這個(gè)前提出發(fā)來尋找答案。

如果從世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度來看，人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，人的需求偏好、勞動(dòng)生產(chǎn)率以及投資的變化，都會(huì)從根本上影響未來10年世界經(jīng)濟(jì)。

世界經(jīng)濟(jì)政策和政治拐點(diǎn)

與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列拐點(diǎn)，也會(huì)不斷影響未來經(jīng)濟(jì)金融發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。第一是特朗普的經(jīng)濟(jì)政策。總體來說包括：緊貨幣政策，通過提高利率推動(dòng)美元走強(qiáng)；松財(cái)政政策，通過基礎(chǔ)設(shè)施投資等創(chuàng)造總需求空間；通過供給側(cè)改革，減稅引領(lǐng)改革，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率；通過貿(mào)易戰(zhàn)來擴(kuò)大出口空間。雖然這些政策還沒有具體實(shí)施，但特朗普的政策改變了市場(chǎng)預(yù)期，成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)金融改變的重要拐點(diǎn)。

第二是利率變化的拐點(diǎn)。由于主要央行貨幣政策出現(xiàn)背離，美國(guó)開始加息，日本和歐洲仍然實(shí)行零利率或負(fù)利率，由此產(chǎn)生的貨幣市場(chǎng)匯率波動(dòng)在不斷加大。

特朗普準(zhǔn)備推行緊貨幣政策，全球的貨幣政策發(fā)生了變化。1935年美國(guó)利率幾乎為零，之后不斷上行，最高達(dá)到18.5%，之后利率不斷下降，最終為0，現(xiàn)在利率又開始上升。很多人都問我今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息幾次，我認(rèn)為這不重要，問題不是美聯(lián)儲(chǔ)的利率上升幾次，而是其從下降通道進(jìn)入上升通道，這就改變了利率預(yù)期，改變了金融市場(chǎng) 的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從現(xiàn)在開始，利率只會(huì)往上走，不會(huì)往下走，這才是最重要的。流動(dòng)性拐點(diǎn)隨著利率水平的調(diào)整開始上升，美國(guó)10年期國(guó)債收益率也開始上升，這說明利率大周期開始發(fā)生變化。

第三是財(cái)政政策拐點(diǎn)。美國(guó)的通貨膨脹率水平開始上升，預(yù)示著財(cái)政政策將發(fā)生變化，這又是一個(gè)很大的拐點(diǎn)。貨幣政策逐漸退出舞臺(tái)，未來主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的將會(huì)是財(cái)政政策。由于財(cái)政政策受政治影響，具有較大的不確定性，相比之下貨幣政策的透明度相對(duì)較高。未來政策的不確定性加大，這又是政策變化的拐點(diǎn)。

與此同時(shí)，收入分配則處于惡化階段，我對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，今天收入分配的惡化和二戰(zhàn)前幾乎不相上下——二戰(zhàn)前發(fā)達(dá)國(guó)家收入水平最高的一成人群的稅前收入占比約為42%左右，目前這個(gè)數(shù)字約為40%左右。

第四是民粹主義興起和政治風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)。今天大家可以看到，民粹主義有了更廣泛的基礎(chǔ)，美國(guó)英國(guó)暫且不提，歐洲國(guó)家及其他國(guó)家也是大片淪陷，這是全世界政治的一個(gè)拐點(diǎn)。

我在IMF工作時(shí)，為了分析全球政治形勢(shì)，曾用圖表來分析國(guó)家的內(nèi)部和諧度。2000年所有國(guó)家都可用綠色來形容，這表明國(guó)家內(nèi)部的社會(huì)安定和和諧性還可以。僅僅過去了15年，現(xiàn)在沒有一個(gè)國(guó)家可以用上綠色，因?yàn)樗袊?guó)家都面臨社會(huì)內(nèi)部的不安定。而社會(huì)內(nèi)部的沖突和不安一定會(huì)延續(xù)到社會(huì)外部國(guó)家與國(guó)家之間的矛盾，這是人類歷史持續(xù)不斷能看到的，同時(shí)也改變了傳統(tǒng)地域政治的概念。以前的地緣政治一般是指中東地區(qū)阿富汗等國(guó)，現(xiàn)在我們面臨另一個(gè)政治格局，英國(guó)脫歐、美國(guó)大選可能只是開始，民粹主義的興起才剛剛開始，這正是全球政治變化的拐點(diǎn)。

未來10年，全球經(jīng)濟(jì)將發(fā)生根本性的結(jié)構(gòu)變化，比如人口經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、需求偏好、勞動(dòng)生產(chǎn)率等等。與此同時(shí)，全球也面臨一系列拐點(diǎn)，包括貨幣政策、流動(dòng)性、財(cái)政政策以及政治。政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成為世界經(jīng)濟(jì)最主要的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過經(jīng)濟(jì)的繁榮增長(zhǎng)和危機(jī)后的低迷，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)金融將面臨再次調(diào)整，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性也一定會(huì)加強(qiáng)。

（作者系清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、原IMF全球副總裁、浦山基金會(huì)學(xué)術(shù)委員。本文為作者在2017年2月26日的浦山基金會(huì)首屆年會(huì)暨“浦山獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)大會(huì)上發(fā)表的主題演講，由浦山基金會(huì)整理，“浦山獎(jiǎng)”被國(guó)家教育部納入每年的科技統(tǒng)計(jì)年報(bào)項(xiàng)目，是與“孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)”等獎(jiǎng)項(xiàng)同等重要的省部級(jí)優(yōu)秀學(xué)術(shù)成果獎(jiǎng)）