Snap的高估值“閱后即焚”，上市后真正的考驗(yàn)來了

文/騰訊科技 紀(jì)振宇

在短短的3個(gè)交易日里，Snap就品嘗了從資本的寵兒到被毫不留情被拋棄的滋味，在陰冷的華爾街上，Snap或許會(huì)留戀加州海灘上溫暖的陽光。

投資者對(duì)這家繼阿里巴巴后最大上市融資的熱情迅速冷卻，Snap股價(jià)在上市后的第三個(gè)交易日中大幅下挫超過12%，股價(jià)跌至每股24美元的上市開盤價(jià)以下。

Snap的股價(jià)似乎也經(jīng)歷了像其社交應(yīng)用Snapchat產(chǎn)品所提倡的“閱后即焚“般的”“稍縱即逝”，在成為一家上市公司后，Snap要面臨的是來自投資者更加嚴(yán)苛的審視。

在華爾街那些“玩不轉(zhuǎn)”Snapchat的銀行家當(dāng)中，幾乎沒有人看好這家主要用戶人群為90后和00后的社交公司。

根據(jù)美國財(cái)經(jīng)電視CNBC的調(diào)查，跟蹤Snap的7家券商分析師中，有5家給出了“賣出”評(píng)級(jí)，剩余的兩家則勉強(qiáng)給出了“持有”評(píng)級(jí)，沒有任何一家機(jī)構(gòu)給出“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)于一家剛剛上市的公司來說，這些來自華爾街的評(píng)價(jià)很糟糕。

在上市當(dāng)天，野村證券的一位分析師就在所有人沉浸在這樁自2014年阿里巴巴上市以來最大的科技公司上市時(shí)，不識(shí)時(shí)宜地給出了低于17美元發(fā)行價(jià)的目標(biāo)價(jià)格，現(xiàn)在看來，他的觀點(diǎn)成為了華爾街上的主流。

“Snap被嚴(yán)重高估！”在發(fā)送給投資者的投資紀(jì)要中，Pivotal Research的分析師Brian Wieser直言不諱地寫道，他給出的目標(biāo)價(jià)格甚至僅為每股10美元。

除了股價(jià)波動(dòng)以外，另一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是交易量，在上市首日，Snap的交易量超過2億股，相當(dāng)于將發(fā)行的股份全部換手了一遍，到了第二個(gè)交易日，盡管股價(jià)依然出現(xiàn)了上漲，但交易量已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，第三個(gè)交易日交易量下滑至7200萬股，同時(shí)股價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，第一波熱炒Snap上市的資金快速獲利離場的跡象十分明顯。

從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜?，Snap上市時(shí)的估值確實(shí)也有些“高的嚇人”，根據(jù)開盤價(jià)每股24美元計(jì)算，Snap的市售率超過70倍，當(dāng)天Facebook的市售率不到15倍，而股價(jià)已經(jīng)在低位徘徊多時(shí)的Twitter市售率近為4倍多，Snap上市時(shí)的市值已經(jīng)幾乎是Twitter的3倍。

來到華爾街，游戲規(guī)則要隨之改變，這或許是年輕的Snap在成長中所上的最深刻的一刻。資本市場從來不相信所謂的顛覆或者創(chuàng)新，在這里，任何行業(yè)、模式都會(huì)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化為收入、盈利這些可以進(jìn)行對(duì)比的指標(biāo)，將這些指標(biāo)套入沿用多年的金融模型，誰被高估，誰被低估一目了然。

無論Snap在年輕群體中多受歡迎，甚至被很多人認(rèn)為是Facebook的顛覆者，但在資本市場眼中，Snap難以繞開的是兩大硬傷：一是不盈利，二是用戶增速放緩。

盡管Snap的收入增長迅猛，2016年超過4億美元的收入較2015年增長了6倍，但這家公司燒錢的速度更快，2016年全年虧損5.14億美元，較2015年3.73億美元的虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)Snap最新提交的上市申請(qǐng)文件，截至2016年底，Snap擁有1.58億日活躍用戶，但該指標(biāo)的增長卻在近期出現(xiàn)下滑，根據(jù)該文件提供的進(jìn)一步信息，Snap的日活用戶在2016年第二季度達(dá)到同比65%的增長峰值，在第三季度該增長率下滑至62%，第四季度進(jìn)一步下滑至48%。

有分析師指出，Snap上市之際實(shí)際上已經(jīng)是這家公司的增長的最高點(diǎn)，盡管Snap在上市前曾試圖講述更多的故事，比如帶攝像頭的獨(dú)特的眼鏡產(chǎn)品，以及360度攝像頭甚至自拍無人機(jī)，但這些故事似乎未能打動(dòng)華爾街，Snap在老牌金融中心英國倫敦的首站路演遇冷，不得不在上市前便下調(diào)了發(fā)行價(jià)區(qū)間。盡管隨后在紐約、舊金山的路演順利，但隱憂直到上市前夜依然未消。

但無論如何，Snap的上市稱的上成功，這家成立僅5年的公司從資本市場上拿到了超過20億美元的真金白銀。在上市申請(qǐng)文件中，Snap稱這筆融資款或?qū)⒂糜谑召徰a(bǔ)充性業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)，在內(nèi)生增長不利的情況下，Snap或許能夠通過外部收購的方式為自身增加更多未來業(yè)務(wù)發(fā)展的想象空間。