揭秘順豐背后資本推手 元禾控股：官辦PE的市場化探索

以直投業(yè)務(wù)起家，母基金業(yè)務(wù)揚(yáng)名的元禾控股，近幾年業(yè)務(wù)版圖發(fā)生了哪些變化？又如何在國有背景下探索母基金業(yè)務(wù)的市場化路徑？

2月24日順豐控股的借殼上市，讓其背后資本推手元禾控股再次進(jìn)入公眾視野。

2013年，元禾控股、招商局、中信資本等機(jī)構(gòu)近80億元投資順豐速運(yùn)，創(chuàng)下當(dāng)年人民幣股權(quán)投資市場最大的單筆交易記錄。在如今順豐上市完成之后，元禾控股旗下元禾順豐專項(xiàng)基金將持有6.37%的上市公司股權(quán)（不考慮配套融資增發(fā)股份）。

除了投資順豐，元禾控股的經(jīng)典投資案例還包括2015年聯(lián)合阿里巴巴、騰訊以及黎瑞剛團(tuán)隊(duì)，成立規(guī)模超過100億元的華人文化控股集團(tuán)。

其實(shí)在直投業(yè)務(wù)外，早因母基金業(yè)務(wù)而名滿江湖。2010年，元禾控股與國家開發(fā)銀行旗下國開金融共同發(fā)起設(shè)立600億規(guī)模的國創(chuàng)母基金。元禾控股負(fù)責(zé)其中的VC板塊，一時(shí)間成為中國大部分本土VC機(jī)構(gòu)募資時(shí)必拜的“碼頭”，僅2011年就會(huì)談過500多家VC機(jī)構(gòu)的合伙人。

元禾控股的業(yè)務(wù)版圖近幾年發(fā)生了哪些變化？它如何在國有背景下探索母基金業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑？

解構(gòu)元禾

在元禾控股的發(fā)展歷程展廳中，陳列的第一個(gè)歷史性事件是16年前的一張合影：2001年11月，蘇州工業(yè)園區(qū)首家創(chuàng)投企業(yè)中新創(chuàng)投成立。公司的元老級人物林向紅、徐清、費(fèi)建江等人出現(xiàn)在這張照片中。

從2001年以中新創(chuàng)投起家，到2007年蘇創(chuàng)投成立，再到2012年更名為元禾控股，元禾控股的組織架構(gòu)逐漸完善。

據(jù)了解，元禾控股集團(tuán)目前下設(shè)股權(quán)投資、投融資服務(wù)和債券融資服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。

在股權(quán)投資領(lǐng)域，元禾控股旗下匯集多家管理團(tuán)隊(duì)，專注于不同的投資階段和領(lǐng)域：專注早期項(xiàng)目投資的元禾原點(diǎn)，專注于成長期項(xiàng)目投資的元禾凱風(fēng)，專注成熟期項(xiàng)目和并購?fù)顿Y的元禾重元，專注于核心資產(chǎn)投資的元禾直投部以及專注于海外投資業(yè)務(wù)的元禾香港。此外，集團(tuán)旗下的元禾辰坤還管理著三期母基金。

2011年，沙湖金融成立，它是元禾控股投融資服務(wù)平臺(tái)的運(yùn)營主體。沙湖金融管理的東沙湖股權(quán)投資中心主要為投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，提供包括基金管理、投融資對接和企業(yè)發(fā)展在內(nèi)的三大服務(wù)。截至2016年年底，中心已入駐股權(quán)投資管理團(tuán)隊(duì)74 家，其中包括啟明創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投等，共設(shè)立基金119只，集聚資金規(guī)模超過923億元。

同樣在2011年，元禾控股的債券融資服務(wù)運(yùn)營主體禾?？萍冀鹑诔闪?。它主要為中小企業(yè)提供小額貸款、科技貸款、融資租賃等服務(wù)。

母基金布局的三次蛻變

對于以直投業(yè)務(wù)起家的元禾來說，母基金業(yè)務(wù)是讓它聲名鵲起的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2006年，考慮到公司做直投優(yōu)勢并不明顯，元禾控股以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身份成立了10億規(guī)模的創(chuàng)投母基金。這在當(dāng)時(shí)市場上來說還是頭一遭，母基金的出資人主要是蘇州工業(yè)園區(qū)政府和國家開發(fā)銀行。

“雖然有部分資金來源于當(dāng)?shù)卣珗F(tuán)隊(duì)自身沒有和地方政府做太多的捆綁，所投基金均在全國范圍內(nèi)進(jìn)行項(xiàng)目投資。我們希望以市場化的方式進(jìn)行基金架構(gòu)和利益機(jī)制的設(shè)計(jì)，建立公允的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?！痹坛嚼?zhí)行合伙人徐清對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

鑒于當(dāng)時(shí)的行業(yè)環(huán)境，創(chuàng)投母基金并不局限在某一特定領(lǐng)域，而是進(jìn)行了綜合的投資配置，尋找在技術(shù)和團(tuán)隊(duì)上比較有特色的基金。徐清解釋道，那時(shí)市場上的人民幣基金本來就很少，做專項(xiàng)投資的更難找。另一方面，2009年創(chuàng)業(yè)板開市帶來了巨大的造富效應(yīng)，市場上涌現(xiàn)了大量的Pre-IPO基金。

2010年底，國開金融和元禾控股共同發(fā)起成立了轟動(dòng)一時(shí)的國創(chuàng)母基金。國創(chuàng)母基金的總規(guī)模達(dá)600億元人民幣，分為四期。首期國創(chuàng)母基金規(guī)模150億元，分為PE板塊國創(chuàng)開元和VC板塊國創(chuàng)元禾。國創(chuàng)元禾首期由元禾辰坤團(tuán)隊(duì)管理，主要投資領(lǐng)域?yàn)樵缙诤统砷L期投資的創(chuàng)投基金。

據(jù)徐清介紹，國創(chuàng)開元和國創(chuàng)元禾從法律主體上完全分開，但雙方在投委會(huì)等方面會(huì)交叉任職，從上層保障團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目的相互溝通。

“到2011年開始投的時(shí)候Pre-IPO基金依然很火，但我們認(rèn)為它的熱度已經(jīng)過了我們作為母基金應(yīng)該去關(guān)注的點(diǎn)，我們更傾向于布局前瞻性的投資?！毙烨逭f，所以國創(chuàng)元禾一期母基金更多的還是在尋找產(chǎn)業(yè)投資基金，主要面向TMT、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級、醫(yī)療健康四大產(chǎn)業(yè)。

其實(shí)，當(dāng)時(shí)的市場中，Pre-IPO基金很多，規(guī)模也都很大，但到后期收割過度，市場上再難覓優(yōu)質(zhì)的Pre-IPO項(xiàng)目。這給很多Pre-IPO基金起家的團(tuán)隊(duì)，也帶來了轉(zhuǎn)型的陣痛。因?yàn)椋饲暗膱F(tuán)隊(duì)成員大多是財(cái)務(wù)或者金融背景出身，一旦要涉足專注性行業(yè)基金就會(huì)出現(xiàn)積累不夠深厚的短板。

2016年，國創(chuàng)元禾二期母基金開始募集，目標(biāo)規(guī)模50億元人民幣。其中元禾控股和國開金融作為LP各自出資10億元，余下30億元由元禾辰坤在市場進(jìn)行募集。

據(jù)了解，國創(chuàng)二期母基金首次關(guān)閉的規(guī)模為30億元人民幣，剩余部分仍在募集過程中。徐清透露，社會(huì)資本中包括來自銀行的資金，其它類型的LP資源也正在溝通中。

國創(chuàng)元禾二期母基金從2016年7月開始進(jìn)行投資，目前已經(jīng)投資了14只基金。徐清表示，這期母基金主要關(guān)注數(shù)據(jù)化和智能化帶來的整體產(chǎn)業(yè)升級。

具體來說，用數(shù)據(jù)化改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的智能制造、消費(fèi)升級背景下的文化娛樂、仍處于紅利期的醫(yī)療健康等，都是二期母基金的布局重點(diǎn)。

市場化決策選子基金

“做投資要跟時(shí)代相契合，元禾母基金的產(chǎn)業(yè)布局，一直隨行業(yè)本身在發(fā)生變化?！毙烨逭f。而在行業(yè)內(nèi)挑選子基金，一是要看團(tuán)隊(duì)所做的事是否跟母基金本身的策略相吻合，二是看團(tuán)隊(duì)內(nèi)部有哪些資源積累，能夠幫助做好這件事。三是考察團(tuán)隊(duì)在一定時(shí)間內(nèi)的穩(wěn)定性，以保證基金的收益安全。

在元禾辰坤的投資組合中，既有啟明創(chuàng)投這樣的老牌機(jī)構(gòu)，又有愉悅資本這樣的新基金。徐清表示，除了新老基金進(jìn)行搭配，元禾辰坤還會(huì)把不同風(fēng)格的基金團(tuán)隊(duì)進(jìn)行搭配?！坝行┗鸷芗みM(jìn)，有些基金很保守。在不同年份，不同基金的表現(xiàn)確實(shí)會(huì)不太一樣?！彼f。

隨著私募股權(quán)市場的逐漸成熟，市場上的新基金團(tuán)隊(duì)越來越多。團(tuán)隊(duì)背景大致可以分為三類：老牌機(jī)構(gòu)投資人自立門戶，金融券商人士、知名創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)型做投資。

老牌機(jī)構(gòu)出來的投資人項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，但可能在項(xiàng)目決策和利益分配上受制于原來的體系，本身又具備一定的募資能力，所以選擇離開。券商金融領(lǐng)域的人轉(zhuǎn)型成立基金會(huì)比較擅長整合并購，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供很多的后續(xù)服務(wù)支撐。有產(chǎn)業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)者對產(chǎn)業(yè)有天生的敏感性，他們?nèi)菀渍业揭恍┰缙诘暮庙?xiàng)目，并且嘗試去做產(chǎn)業(yè)上下游的對接。

徐清表示，這三種新基金團(tuán)隊(duì)各有特色，但能投出好的項(xiàng)目和能管理好一只基金并不一樣，組建新團(tuán)隊(duì)打出品牌的過程中有許多值得挑戰(zhàn)的東西需要去考察。

除了在募資方面的市場化嘗試，元禾母基金在投資決策過程中試圖更加市場化。徐清表示，母基金在募資時(shí)，會(huì)告訴LP所募資金將投向哪些產(chǎn)業(yè)，以及在不同產(chǎn)業(yè)不同階段的投資比例。在基金募集完成后，會(huì)設(shè)立獨(dú)立的投委會(huì)對項(xiàng)目投資進(jìn)行判斷，而不受股東方的影響。

“我們一直在國有背景下摸索市場化的道路，在這兩者間協(xié)調(diào)平衡，是元禾的每條業(yè)務(wù)線都在做的事情。”徐清表示，就元禾辰坤來說，國有的戰(zhàn)略背景對團(tuán)隊(duì)的前期發(fā)展幫助很大。如果沒有國有背景的支持，團(tuán)隊(duì)很難在短期內(nèi)走到今天這個(gè)狀態(tài)。（編輯 林坤）