量化基金大幅回撤，你還能再買嗎？

關(guān)注量化基金的投資者可能發(fā)現(xiàn)近期量化基金普遍出現(xiàn)較大幅度的回撤，大家先別慌，現(xiàn)在就讓好買君扒一扒這背后的原因。

量化基金是個(gè)啥？

還是先給大家普及下什么是量化基金？

量化投資基金是利用數(shù)學(xué)，計(jì)算機(jī)等數(shù)量化的方法對(duì)投資組合進(jìn)行管理。以量化模型為基礎(chǔ)的基金能夠發(fā)揮出區(qū)別于主動(dòng)管理型基金的一些優(yōu)勢(shì)。借助計(jì)算機(jī)模型，量化基金跟蹤發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會(huì)，力求把握獲取超過市場(chǎng)的平均回報(bào)。

好買君在分析前，選取除去市場(chǎng)中性策略的量化投資進(jìn)行研究，量化型基金列表如下：

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

量化基金大幅回撤搞什么鬼？

關(guān)注量化基金的投資者可能發(fā)現(xiàn)近期量化基金普遍出現(xiàn)較大幅度的回撤，造成這種現(xiàn)象的最主要原因就是過去市場(chǎng)有效因子近期無效。

量化基金今年以來的平均收益

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)時(shí)間截至2017-05

目前中國市場(chǎng)上量化選股型基金的核心模型還是多因子模型，而多因子模型所使用的主要因子的表現(xiàn)是影響多因子模型表現(xiàn)的核心因素。從A股近幾年的因子表現(xiàn)看來，小盤股因子的有效性非常強(qiáng)：從歷史來看，A股市場(chǎng)上表現(xiàn)較好的因子為小盤股因子（即市值較小的影響因素）。

小盤股因子短期無效

我們以市場(chǎng)上市值最小的10%的股票做成投資組合，定期調(diào)整（按月調(diào)整），在調(diào)整期把市值不屬于最小的10%的股票調(diào)出組合，把屬于10%市值最小的股票調(diào)入組合。

小盤股因子歷史收益率

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

回測(cè)時(shí)間為2011-01-01到2016-01-01

藍(lán)線：投資組合的收益曲線

紅線：benchmark（上證指數(shù)）

從圖中我們可以看出，小盤股因子在2011年到2016年期間收益為732.08%，年化收益為54.7%，而同期市場(chǎng)收益為19.27%。所以小盤股因子在2011年到2016年期間非常有效。

然后，單看2016年小盤股因子的表現(xiàn)情況：

小盤股因子2016年收益率

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

回測(cè)時(shí)間從2016-01-01到2016-12-31

從2016年這一年的表現(xiàn)情況來看，小盤股因子依舊還是有效的。

再來看看2017年小盤股因子的表現(xiàn)情況：

小盤股因子2017年收益率

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

回測(cè)時(shí)間從2017-01-01到2017-05-02

從2017年近來的數(shù)據(jù)來看，小盤股因子是無效的。究其原因，小盤股長(zhǎng)期存在題材炒作和外延并購（殼價(jià)值），監(jiān)管部門對(duì)于題材炒作的限制和殼價(jià)值的打壓，使得小盤股的外延價(jià)值迅速下降，從而迅速壓低了小盤股的估值，所以今年以來小盤股因子失效。

但是我們從長(zhǎng)期來看，借鑒國際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，小盤股因子相對(duì)于大盤子因子存在溢價(jià)，而這部分溢價(jià)很大程度上取決于成長(zhǎng)性，抑制題材炒作與殼價(jià)值打壓只是在一定程度上損害了其成長(zhǎng)性。所以從長(zhǎng)期來看，這個(gè)因子還是表現(xiàn)出有效性，跟歷史有效性相比的話會(huì)大幅減弱。

低換手率的影響

量化基金從因子的角度分類，可以分為以基本面因子為主體的低換手率量化基金，和以技術(shù)面因子為主體的高換手率量化基金，我們?nèi)绻鹨蝗タ吹脑?，?huì)發(fā)現(xiàn)以基本面數(shù)據(jù)為主的量化基金的表現(xiàn)并不差，而以技術(shù)面為主體的量化基金表現(xiàn)很差。

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)較高的投機(jī)氛圍的時(shí)候，市場(chǎng)整體的換手率加大，以技術(shù)面因子為主體的量化基金憑借數(shù)學(xué)手段較大概率的能夠捕捉到市場(chǎng)出現(xiàn)的輪動(dòng)和分散的熱點(diǎn)，而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)熱點(diǎn)集中，較低換手率的時(shí)候，場(chǎng)內(nèi)資金抱團(tuán)現(xiàn)象明顯，也就是我們常常說的二八分化現(xiàn)象明顯，那么這種市場(chǎng)環(huán)境下，是不太適合對(duì)于以概率取勝的量化基金，所以在接下來的分析中，我們主要研究換手率的變化。

在量化策略中較多的因子為偏技術(shù)面的反轉(zhuǎn)策略因子，那么當(dāng)市場(chǎng)存在較高的換手的時(shí)候，這些以技術(shù)面形成的反轉(zhuǎn)策略因子會(huì)取得較好的收益。

（把市場(chǎng)上所有的股票換手率求均值，再按時(shí)間將換手率求日均值得出2016年市場(chǎng)日均換手率圖）

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)時(shí)間截至2017-05

從上圖我們可以發(fā)現(xiàn)，2016年市場(chǎng)日均換手率處于較高的水平，所以在之前的分析中，量化基金在2016年表現(xiàn)較好，特別是以技術(shù)面為主體的高換手量化基金表現(xiàn)突出。

進(jìn)入2017年以后，市場(chǎng)的日均換手率明顯下降，這對(duì)于使用技術(shù)面因子形成的高換手的量化基金產(chǎn)生了不利的影響，紅色柱子為2017年以后的日均換手率，相對(duì)于2016年的日均換手率出現(xiàn)了大幅度下降。所以在今年以來，以技術(shù)面為代表的高換手量化基金表現(xiàn)很差。

綜上來看，近期市場(chǎng)換手率下降，對(duì)于量化基金的技術(shù)面因子產(chǎn)生不利因素，而長(zhǎng)期有效的小盤股因子近期又出現(xiàn)很強(qiáng)的無效性，這兩者的綜合作用使得公募量化基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大的回撤。