美聯(lián)儲(chǔ)加息，從黃金市場(chǎng)的反彈看其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響

3月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，將聯(lián)邦基金利率從去年末以來(lái)的0.5%~0.75%調(diào)升到了0.75%~1%，加息25個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)反應(yīng)迅速，黃金價(jià)格在美聯(lián)儲(chǔ)加息消息公布之后大漲近20美元，美元指數(shù)也出現(xiàn)了比較明顯的下跌，全球外匯市場(chǎng)的波動(dòng)較為明顯。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策給市場(chǎng)帶來(lái)的預(yù)期改變才剛剛開(kāi)始。實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)作為全球央行的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)全球貨幣政策的影響不可小覷。全球性貨幣寬松政策，正是在2008年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大幅下調(diào)利率，以及啟動(dòng)多輪QE（量化寬松）開(kāi)始的。目前看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)著手結(jié)束寬松，全球其他央行的貨幣政策正面同樣的臨界點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是一次重大的變盤(pán)式挑戰(zhàn)。

在推進(jìn)加息的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球市場(chǎng)的影響會(huì)逐步深化，但投資者需要分辨哪些影響是趨勢(shì)性的，哪些影響是技術(shù)性的。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元不漲反跌，實(shí)際上這是近幾次美聯(lián)儲(chǔ)加息之后已經(jīng)被反復(fù)驗(yàn)證的走勢(shì)，但由于市場(chǎng)的慣性認(rèn)知，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息美元獲益，黃金價(jià)格等會(huì)跌。恰恰相反，沒(méi)有歷史數(shù)據(jù)能夠證明這種概率更大。

2004年6月至2006年7月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)17次提升利率，將聯(lián)邦基金利率從1.25%提升到了5.25%，國(guó)際金價(jià)同期上漲了超過(guò)60%，美元指數(shù)在此期間先跌后漲再跌，總之并未出現(xiàn)非常明確的單邊走強(qiáng)趨勢(shì)。

最近的2015年末和2016年末的加息，也均未進(jìn)一步推動(dòng)美元指數(shù)，更沒(méi)有進(jìn)一步打壓金價(jià)，更值得注意的是，本輪黃金價(jià)格結(jié)束熊市的時(shí)間，跟美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本一致，這對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，本身就是一種對(duì)習(xí)慣性認(rèn)知的沖擊。

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美元和黃金的影響，更多的取決于外因，而不是內(nèi)因，因此單方面考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)判斷美元和黃金走勢(shì)意義不大。為什么前幾次美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元反而下跌，黃金反而上漲呢？

我們先來(lái)看看外因，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期給全球外匯市場(chǎng)帶來(lái)的波動(dòng)，導(dǎo)致諸多非美貨幣匯率承壓，各國(guó)央行會(huì)做出一些應(yīng)對(duì)措施，比如最為明顯的就是中國(guó)央行，在外匯管制和穩(wěn)定人民幣匯率方面不遺余力，歐洲央行和日本央行也暗示了不再加碼寬松，歐洲央行甚至開(kāi)始考慮給退出寬松制定時(shí)間表，這就導(dǎo)致非美貨幣開(kāi)始反彈，拉低美元匯率。

黃金方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的債券市場(chǎng)下跌，股市預(yù)期改變等等，都會(huì)致使投資者做出資產(chǎn)配置的重新分配。美聯(lián)儲(chǔ)加息的另一個(gè)前提往往是通脹預(yù)期的走高，以及就業(yè)水平的改善，而這種前提對(duì)于黃金等商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，恰恰是需求復(fù)蘇的前兆，投資者對(duì)商品市場(chǎng)的追逐，很難在這一階段受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，這就是為什么近年來(lái)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇的主要原因。

尤其是黃金市場(chǎng)，目前不僅是在國(guó)內(nèi)有更大的投資需求空間，全球包括俄羅斯央行、專(zhuān)業(yè)ETF投資基金等，都在增持，這種需求有望在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后持續(xù)，金價(jià)在目前1200美元的基礎(chǔ)上持續(xù)緩慢上行的概率較大。

股市：

美聯(lián)儲(chǔ)加息最需要警惕的當(dāng)然是股市，我并非對(duì)股市抱有偏見(jiàn)，而是歷史數(shù)據(jù)已經(jīng)證明，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)股市的殺傷力最大。

回顧最近幾次美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)美國(guó)股市和A股的影響，往往非常的明顯。1994年2月4日美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟連續(xù)加息，加息后三個(gè)月里，上證指數(shù)大跌22%，標(biāo)普500指數(shù)下跌3.6%；1999年6月30日美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟連續(xù)加息，加息后三個(gè)月里，上證指數(shù)下跌7%，標(biāo)普500指數(shù)下跌6.5%；2004年6月30日開(kāi)啟連續(xù)加息，加息后三個(gè)月里，上證指數(shù)下跌14%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.3%。

最近一次明顯的加息效應(yīng)，是2015年末美聯(lián)儲(chǔ)的加息，導(dǎo)致在其后不到兩個(gè)月的時(shí)間里，道瓊斯指數(shù)下跌5%，上證指數(shù)大跌22%。

對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，國(guó)內(nèi)需要更多的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率形成的沖擊，其中包括推升短期利率來(lái)保證中美息差，對(duì)于流動(dòng)性非常敏感的股市，資金面成本的上升，是一個(gè)不可忽視的壓力。尤其是在估值沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的前提下，A股至少不會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息而吸引力大增。

房產(chǎn)：

除了股市，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前正處在避險(xiǎn)資金的追逐期，房子和以人民幣計(jì)價(jià)的黃金，幾乎成了國(guó)內(nèi)投資者在避險(xiǎn)資產(chǎn)配置中，唯一可以信任的資產(chǎn)，但由于房子更容易形成中國(guó)效應(yīng)，價(jià)格漲跌并不受到國(guó)際同類(lèi)市場(chǎng)的抑制，容易被迅速拉高，但僅僅由信貸持續(xù)支撐的樓市，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反饋雖然滯后，但并非隔絕。之后會(huì)有專(zhuān)門(mén)的分析，這里不再詳述。

人民幣匯率：

人民幣匯率短期看有一定支撐，因?yàn)槊涝笖?shù)有所走低，但美元目前的走低，并非是一個(gè)趨勢(shì)性的改變，而是剛剛舉行的荷蘭大選預(yù)期向好，歐元反彈對(duì)美元形成了一定壓制。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息并不能明確推升美元指數(shù)，但美元目前的穩(wěn)定性要超出全球大多數(shù)貨幣，人民幣匯率不可掉以輕心，不過(guò)按照央行的政策邏輯，可能會(huì)在必要的時(shí)候，動(dòng)用更多外匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率。

因此預(yù)測(cè)的結(jié)論有兩個(gè)，首先美聯(lián)儲(chǔ)加息從某種程度上會(huì)拉低人民幣匯率，但貶值幅度不宜過(guò)于高估，年內(nèi)破7應(yīng)該不會(huì)有太大的懸念，但更低或逆向的匯率預(yù)期還需要其他指標(biāo)的出現(xiàn)；另一個(gè)需要關(guān)注的是外匯儲(chǔ)備的走勢(shì)，預(yù)計(jì)外匯儲(chǔ)備有可能在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟連續(xù)加息的今年，降至2.8萬(wàn)億美元附近。

黃金錢(qián)包首席研究員肖磊