劉士余“問計(jì)”新三板 流動(dòng)性難題待解

3月7日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余參加全國人大會(huì)議重慶團(tuán)討論時(shí)，被記者提問新三板的發(fā)展，他表示“歡迎提一些好的建議”。而作為業(yè)界重點(diǎn)關(guān)注的話題之一，提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性在兩會(huì)期間更是多次被提及。

兩會(huì)期間，全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，建議逐步降低新三板投資者500萬元的資金門檻，給多層次資本市場(chǎng)帶來活力。

與此同時(shí)，致公黨也向全國政協(xié)報(bào)送了《關(guān)于進(jìn)一步深化新三板改革穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的提案》，提案建議將投資者資產(chǎn)門檻認(rèn)定從證券資產(chǎn)放寬到金融資產(chǎn)，個(gè)人投資者金融資產(chǎn)金額標(biāo)準(zhǔn)從500萬元降為50萬元，并參照證監(jiān)會(huì)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(下稱《管理辦法》)建立多維的投資者適當(dāng)性認(rèn)定體系。

目前，新三板對(duì)個(gè)人投資者設(shè)置500萬元證券類資產(chǎn)的資金門檻，并且不得計(jì)入信用賬戶和現(xiàn)金理財(cái)。相比，《管理辦法》對(duì)個(gè)人金融資產(chǎn)的認(rèn)定更加寬泛。

《管理辦法》于去年12月正式發(fā)布，將于今年7月開始實(shí)施，適用于公開或非公開發(fā)行的證券和基金等，以統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板、新三板、金融期貨、融資融券和私募基金市場(chǎng)的投資者適當(dāng)性管理。

根據(jù)《管理辦法》，普通投資者可以向?qū)I(yè)投資者轉(zhuǎn)化，金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近3年個(gè)人年均收入不低于30萬元，且具有一年以上的金融投資或相關(guān)從業(yè)經(jīng)歷的，可以申請(qǐng)成為專業(yè)投資者。

市場(chǎng)緊盯投資者門檻

記者了解到，新三板投資者門檻方案設(shè)計(jì)之初曾以200萬元資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)上報(bào)，但最后敲定在500萬元。市場(chǎng)曾預(yù)期2015年底投資者門檻會(huì)有所下調(diào)，但最終未能實(shí)現(xiàn)。

去年10月，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理陳永民在一場(chǎng)論壇上表示，新三板投資者開戶數(shù)量在30萬左右，但每天參與交易的只有5000戶。由于股改不滿一年限售等原因，有交易的股票占掛牌股票總數(shù)的十分之一。

“今年明顯感覺到交易已經(jīng)嚴(yán)重制約了融資，有些公司披露了融資需求之后又撤銷了，這就是因?yàn)榻灰讍栴}。”他認(rèn)為，新三板作為資本市場(chǎng)需要有適度的流動(dòng)性，才能有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使得融資活動(dòng)正常進(jìn)行。

賀強(qiáng)認(rèn)為，只有降低500萬元的新三板投資者資金門檻，才能增加進(jìn)入市場(chǎng)的資金。

他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“中金所推出股指期貨設(shè)立了50萬元投資者門檻，期貨交易是有杠桿的。新三板是現(xiàn)貨交易，憑什么設(shè)500萬元呢?我認(rèn)為應(yīng)該徹底取消這個(gè)門檻。對(duì)不懂市場(chǎng)的人進(jìn)來應(yīng)該進(jìn)行投資者教育，不能看不起散戶?！?/p>

新三板創(chuàng)新層做市企業(yè)四維傳媒(430318)董事長(zhǎng)羅險(xiǎn)峰告訴第一財(cái)經(jīng)，新三板設(shè)置500萬元的投資者資金門檻不盡合理?！帮L(fēng)險(xiǎn)程度較高的股指期貨和監(jiān)管寬松的四板市場(chǎng)(區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng))的門檻都僅設(shè)在50萬元，但是給監(jiān)管比較嚴(yán)格的新三板市場(chǎng)定500萬元的門檻在道理上說不通。”

另一家創(chuàng)新層做市企業(yè)銀橙傳媒(830999)董事長(zhǎng)隋恒舉認(rèn)為，設(shè)置較高的投資者門檻后，應(yīng)該更加尊重市場(chǎng)的選擇。

“既然認(rèn)定了500萬元的是合格投資者，有自我辨別能力，那么監(jiān)管只要按照規(guī)則即可。但現(xiàn)實(shí)中企業(yè)融資的時(shí)候不僅要面對(duì)投資者，還要面對(duì)很多非市場(chǎng)因素?！彼搴闩e指出，新三板里有大量創(chuàng)新型企業(yè)或新興行業(yè)企業(yè)，運(yùn)營模式不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以傳統(tǒng)思路去監(jiān)管市場(chǎng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資受阻。

去年2月，股轉(zhuǎn)公司通過公眾號(hào)表示，新三板掛牌公司多為中小微企業(yè)，經(jīng)營不穩(wěn)定，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，客觀上要求投資者必須具備較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力。因此投資者適當(dāng)性制度是保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要制度安排。

“兩年多來的實(shí)踐證明，新三板實(shí)行較高的投資者準(zhǔn)入門檻，較好地控制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行提供了保障，為市場(chǎng)制度創(chuàng)新創(chuàng)造了空間，有利于培育市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，必須嚴(yán)格堅(jiān)持”。股轉(zhuǎn)公司強(qiáng)調(diào)。

2016年8月，股轉(zhuǎn)公司對(duì)包括華泰證券、中信建投和山西證券在內(nèi)的10家證券公司實(shí)施自律監(jiān)管，指出這些券商違規(guī)為不合格投資者開設(shè)新三板賬戶達(dá)4800多戶。隨后不久，證監(jiān)會(huì)以違規(guī)開戶暫停宏信證券和財(cái)富證券新開新三板投資者賬戶權(quán)限6個(gè)月。

代表委員建言新三板發(fā)展

今年的中央政府工作報(bào)告首次提及新三板，指出“積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板”，被業(yè)內(nèi)人士解讀為新三板的政策利好。

截至目前，新三板掛牌公司總數(shù)已經(jīng)超過10800家，以掛牌數(shù)量看已成為全球最大的基礎(chǔ)性資本市場(chǎng)，聚集了數(shù)量眾多的創(chuàng)新型和新興行業(yè)中小微企業(yè)，成為觀察中小雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的窗口和資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田。

賀強(qiáng)表示，新三板目前定位是全國統(tǒng)一性的場(chǎng)外市場(chǎng)，但不反對(duì)新三板隨著規(guī)范和發(fā)展，逐漸朝證券交易所發(fā)展。

他認(rèn)為，中國的企業(yè)數(shù)量龐大，發(fā)展階段各異，需要有多層次資本市場(chǎng)服務(wù)不同層次的企業(yè)。而多層次資本市場(chǎng)的各個(gè)層面之間也應(yīng)該建立聯(lián)系機(jī)制，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、三板和四板要有轉(zhuǎn)板的機(jī)制，否則就成了松散分割的板塊。

致公黨的提案也建議解決掛牌公司申請(qǐng)IPO的制度銜接問題。

提案稱，目前新三板掛牌公司申請(qǐng)IPO是否需要清理契約型基金、資管計(jì)劃和信托計(jì)劃股東，政策尚未明確，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)該三類產(chǎn)品高度警惕，已影響到企業(yè)的融資效率、交易方式的選擇以及股票流動(dòng)性的提升，建議對(duì)此盡快予以明確。

全國人大代表、創(chuàng)新層做市企業(yè)圣泉集團(tuán)(830881.OC)董事長(zhǎng)唐一林表示，新三板公司申請(qǐng)IPO前清退“三類股東”會(huì)付出巨大代價(jià)。他提議，盡快明確“三類股東”作為擬IPO企業(yè)股東的合法資格，并盡快推出直接轉(zhuǎn)板試點(diǎn)或IPO審批綠色通道，為避免對(duì)A股市場(chǎng)造成沖擊，建議制定較高的轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)。

新三板分層也受到兩會(huì)代表委員的關(guān)注。去年6月，新三板首次分出創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，但是差異化制度至今仍未落地，今年以來已經(jīng)有3家創(chuàng)新層企業(yè)正式從新三板摘牌。

唐一林建議，在創(chuàng)新層基礎(chǔ)上再設(shè)立精選層，并賦予精選層掛牌公司降低投資者門檻、競(jìng)價(jià)交易等優(yōu)惠政策，以明確市場(chǎng)各方主體的預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)各方參與主體的積極性。

致公黨提案建議加緊推出新三板分層差異化制度安排，對(duì)創(chuàng)新層公司在發(fā)行融資、交易、投資人門檻等方面給予更加優(yōu)惠的制度安排，同時(shí)提高創(chuàng)新層公司規(guī)范運(yùn)作及信息披露的自主性、有效性，并將創(chuàng)新層主辦券商終身督導(dǎo)制變?yōu)橛衅谙薅綄?dǎo)。